谷燕西:DeFi治理代币的本质是证券

admin 1周前 (10-14) 财经 16 0

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我在不久前揭晓的一篇观点中以为,Uniswap刊行的代币UNI很有可能被SEC认定是证券,因此Uniswap团队很有可能被SEC起诉(见我的文章“SEC很有可能起诉Uniswap”)。自Uniswap刊行UNI之后,有更多DeFi项目最先刊行各自的治理代币。但这些代币的设计显著地带有异常强的证券属性,因此都很有可能被SEC认定为证券,进而导致SEC对这些项目团队接纳羁系措施。

本文根据Howey Test提出的证券认定属性对现在的这些代币中的一些设计因素举行一些简朴剖析,辅助读者明白为什么这些治理代币会被认定是证券。

首先我们看一下Howey Test中对证券界说的几个维度

  • 它是一个接纳钱币的投资

  • 有从这个投资发生的利润预期

  • 这个接纳钱币的投资是投资于一个通俗企业

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  • 由此发生的利润是来自于推销者或者是第三方的起劲

在现在的代币设计中,代币通常不再被用来举行公然资金召募,以制止被认定是证券。在面向民众方面,通常接纳免费发放的方式,即通俗用户通过锁定资金,或提供流量,或先容用户来获得这些代币。根据这个设计,通俗用户获得代币的方式就不是接纳钱币举行直接购置的方式。然则,这些DeFi项目通常是有初始投资者。代币的一部门是基于这些初始投资者的投资分配给这些投资者的。这样的一种代币获得方式就相符Howey Test对于投资的界说。

在现在的所有的代币设计中,代币的总量都是一定的。代币的天生和流通方式都是异常有利于买卖,特别是集中化的拉拢买卖。因此这些代币就有通过买卖而升值的基础。只管通俗用户是接纳非钱币的方式获得这些代币,但获得这些代币的所有用户是有显著的升值预期的。这就相符Howey Test中关于利润预期的界说。

只管DeFi的应用不需要有人介入,不需要人工的一样平常运维,然则这些系统的建设是由专门的团队来举行的。在一些代币刊行方的文件当中,明确解释其中一部门的代币是留给未来雇员的,而且给建设团队的部门是分期获得的。这样的一个谋划团队显然是相符Howey Test中关于通俗企业的界说。

现在治理代币的运作更是相符Howey Test中关于推销者和第三方的起劲的维度。因此总的来说,现在的各个DeFi治理代币都会被SEC认定为是证券,因此有很大的概率被SEC接纳羁系措施。至于SEC是否会真正接纳执法措施以及会在什么时候最先,我会在另外一篇文章中举行讨论。

在已往的几年中。市场中一直有起劲来模拟比特币和以太坊的产物设计中的激励机制。然则迄今为止,还没有在不违规的前提下,泛起一个可行的激励机制。现在的DeFi项目中的治理代币设计又是此方面的一个实验。遗憾的是,这些设计依然没有可行性。这些代币设计中的一个基本的问题是追求短期的速成。为了到达速成的目的,对用户的激励一定是基于代币的短期迅速升值的。而这个升值是通过集中买卖来实现的,因此代币的设计不可制止地就具有证券属性。这样的激励机制吸引的一定是投契用户以及他们持有的资金,一定不是对新推出的产物或服务自己感兴趣的用户。另外,同样是由于速成的需求,这样的激励机制最注重的是尽早奏效,因此代币的释放向早期高度倾斜。但由于代币总量一定,因此激励的作用很快衰减,这样的激励机制不会有恒久的效果。

比特币产物设计中的一个主要组成部门就是它的激励机制。或许中本聪本人都没有预料到这个激励机制的巧妙之处。但比特币的乐成证实其产物的设计以及包罗其中的激励机制的巧妙之处。纵然比特币产物自己在今天公布,它也不会被认定是证券,也不会涉嫌违规。以是我以为,比特币产物在激励机制方面的设计精髓至今也没有被市场熟悉,更不用说在其基础上举行进一步的生长。但我信赖,鉴于市场中一直在此方面举行探索,信赖会很快泛起合理的激励机制。

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